스마트 머니 레이더 — 2025년 4월

공급이 조용히 사라지고 있다

다른 얘기를 하기 전에, 이 숫자를 먼저 곱씹어보길 바란다: 기관들은 현재 채굴된 전체 BTC의 약 11.5%를 보유하고 있다. 2,417,000 BTC — 154개 이상의 상장기업이 소유한 ETF 금고와 기업 재무에 잠겨 있다. 트레이더가 아니다. 다음 내러티브를 좇아 포지션을 돌리는 사람들이 아니다. 분기 보고서와 수탁 의무가 있고, 화요일 패닉셀을 할 유인이 전혀 없는 주체들이다.

그리고 이번 달, 바로 그 주체들이 신규 Bitcoin 공급량의 207%를 흡수했다. 채굴자들은 약 14,000 BTC를 생산했다. ETF만으로도 $2.2B의 순유입을 통해 약 28,000 BTC를 가져갔다. 시장은 공급 한 단위를 만들었고, 기관은 두 단위를 원했다.

이 계산이 헤드라인을 장식하지 않는다. 장식해야 마땅한데.

ETF 자금 흐름: 기관들이 이번 달 실제로 한 일

헤드라인은 연속 기록이다. BTC ETF는 9일 연속 순유입을 기록했고, 7일 순유입은 +$824M이다. BTC ETF 전체 AUM은 현재 $92.97B에 달한다.

이건 혼란스러운 매집이 아니었다. 체계적이었다. 누군가 트윗을 읽고 매수하는 게 아니라, 배분 위원회가 트란셰를 승인할 때 일어나는 종류의 매수다.

IBIT은 이 서사의 중심 중력으로 자리잡았다. AUM $61.26B. 시장점유율 65.9%. 이 시점에서 IBIT은 다른 BTC ETF와 경쟁하는 게 아니다 — 대부분의 기관적 목적에서 IBIT 자체가 BTC ETF 시장이다. 나머지는 비교 자체가 무의미하다.

Ethereum ETF도 긍정적으로 움직였지만, 확신의 강도는 훨씬 약했다. ETH ETF AUM은 $12.78B에 도달했고 7일 순유입은 +$155M이었지만 — 연속 순유입일은 단 하루에 불과했다. ETHA는 $7.38B AUM에 시장점유율 57.7%로, 더 작은 규모에서 IBIT과 같은 구도를 재현하고 있다.

BTC와 ETH 자금 흐름의 차이는 주목할 만하다. BTC 9일 연속 순유입 대 ETH 1일은 반올림 오차가 아니다 — 이건 선호도 신호다. 지금 기관들은 생태계가 아니라 테제를 사고 있다. BTC가 테제다. ETH는 아직 자기 입장을 증명하는 중이다.

기업 재무: 멈추지 않는 매집

Strategy(MSTR)는 현재 815,061 BTC를 보유하고 있다 — 현재 가격 기준 $63.64B다. 상장기업 하나가 전체 Bitcoin 공급량의 약 3.9%를 들고 있다. 이 전략에 대해 어떻게 생각하든, 포지션 자체는 역사적이고 확신은 명백하다.

MSTR 방식에서 흥미로운 건 규모만이 아니다. 구조다. 그들은 스스로를 레버리지 BTC 비히클로 탈바꿈시켰고, 다른 기업들은 이를 충분히 주목해서 따라하고 있다. XXI은 현재 43,514 BTC($3.40B)다. Metaplanet은 40,177 BTC($3.14B)를 축적했다 — 엔화 가치 하락에 대한 의도적인 대응으로 BTC 매수를 시작한 일본 기업으로, 꾸준히 스태킹을 이어오고 있다.

154개 이상의 상장기업이 집합적으로 보유한 1,226,000 BTC는 $95.71B 가치다. 이사회가 관리하고 분기마다 감사를 받는 기업 대차대조표 위에 전체 공급량의 5.84%가 놓여 있다. 이 공급은 로테이션하지 않는다. 모멘텀을 쫓지 않는다. 그냥 거기 앉아, 남은 유통 물량이 실제로 얼마나 가치 있는지 시장이 파악하는 동안 유통에서 스스로를 제거한다.

고래 활동: 온체인 그림

지난 24시간 최대 단일 BTC 트랜잭션은 $1.57B를 이동시켰다 — 해시 4d27fedac8...로 시작하는 단 하나의 트랜잭션. 같은 기간 온체인 볼륨은 $38.60B에 달했다.

그런데 여기서 날것의 숫자가 바로 말해주지 않는 게 있다: 7일 온체인 볼륨은 하락 중이며, 20% 감소했다. 그러면서 동일한 윈도우에 $1.57B짜리 단일 트랜잭션이 존재한다. 이건 모순이 아니다 — 신호다. 볼륨이 집중되고 있다. 트랜잭션은 줄었지만, 큰 것들은 더 커지고 있다.

5,900만 개의 보유 주소 — 매집 행동의 가장 광범위한 대리 지표 — 는 장기 보유자 확신과 일치하는 수준에 머물러 있다. 이 주소들은 BTC를 받았지만 이동시키지 않은 주소들이다. 완벽한 지표는 아니지만, 절댓값보다 방향이 중요하고, 방향은 일관됐다.

공포탐욕지수가 33(공포)에 있고 리테일이 명백히 긴장한 상황에서, 고래 데이터는 대형 주체들이 출구로 달려가고 있지 않다는 걸 보여준다. 가만히 앉아있거나 포지션을 통합하고 있다. 분산(distribution)은 이것과 다르게 보인다.

공급 압착의 수학

구체적으로 만들어보겠다. 추상적인 버전이 사람들을 놓친다고 생각하기 때문에.

• 채굴자들은 반감기 이후 월 ~14,000 BTC를 생산한다. 이게 시장이 받는 전체 신규 공급이다.
• ETF는 이번 달 $2.2B 순유입만으로 ~28,000 BTC를 흡수했다.
• 이는 단 하나의 기관 비히클 카테고리가 신규 공급의 2배를 시장에서 가져간 것이다.
• 여기에 기업 재무 매수를 더해라.

ETF와 상장기업을 합친 전체 기관 스택은 현재 ~2,417,000 BTC, 유통 공급량의 12.2%다. 그리고 매달 증가한다. ETF 유입 트렌드와 기업 채택 트렌드 모두 구조적으로 지속되기 때문이다. 이들은 트레이더가 아니다. stop-loss가 없다.

이건 계속되기 위해 촉매가 필요없는 공급 압착이다. 이 비히클들이 작동하는 메커니즘에 이미 내재되어 있다. 지금 당신에게 중요한 질문은 이게 일어나고 있냐가 아니다. 가용 유동 공급이 구조적으로, 매달, 줄어들고 있다는 현실이 당신의 포지션 사이징에 반영되어 있느냐다.

매크로 맥락: 기관들이 공포 속에서도 계속 사는 이유

공포탐욕지수는 33이다. 전체 시가총액은 $2.69T. BTC 도미넌스는 58.2% — 전체 시장이 횡보하는 동안에도 Bitcoin이 알트코인 시장점유율을 잠식하고 있다는 의미다.

그런데도 기관들은 단 한 주에 BTC ETF에 $824M을 넣었다. 공포 속에서. 이 대비가 이야기 전체다.

매크로 배경이 이 행동을 설명한다. 끈적한 인플레이션 우려는 사라지지 않았다 — Fed의 시그널링은 금리 인하 기대를 낮게 유지할 만큼 신중했고, 이는 역사적으로 위험 자산에 압력을 가한다. 하지만 Bitcoin은 나머지 크립토와 점점 다른 매크로 신호에 반응하며 거래되고 있다. 기관 매수자들이 달러 불확실성과 지속적인 재정 적자 우려를 볼 때 손을 뻗는 자산은 BTC다 — ETH도, DeFi 토큰도, 화이트페이퍼가 있어야 설명할 수 있는 그 어떤 것도 아니다.

대부분의 관할권에서 아직 완전하지 않더라도, 규제 명확성은 기관들이 더 이상 실존적 리스크를 걱정하지 않을 만큼 충분히 개선됐다. 미국의 ETF 승인이 가장 큰 불확실성을 해소했다. 남은 건 실행 리스크이지, 구조적 리스크가 아니다. 이 둘은 가격에 반영되는 방식이 전혀 다르다.

$318.88B의 스테이블코인 공급은 상당한 실탄이 사이드라인에 대기 중임을 보여준다. 그 자본은 사라진 게 아니다 — 기다리고 있다. 정확히 무엇을 기다리는지가 다음 달의 질문이다.

다음 달 내가 주목하는 것들

• ETF 연속 유입 지속 여부. 9일은 주목할 만하다. 이게 수 주짜리 트렌드로 이어진다면, 월간 유입 숫자는 공급 내러티브를 한층 더 진전시킬 만큼 유의미해질 것이다.
• ETH ETF 모멘텀. 1일 연속 유입은 트렌드가 아니다. 기관들의 ETH 매수 욕구가 쌓이는지, 아니면 BTC 도미넌스가 58%를 넘어 계속 오르는지 지켜본다.
• 기업 재무 발표. Metaplanet의 궤적은 꼼꼼히 추적할 가치가 있다 — 그들은 일관된 매집자였고, 그 속도가 가속화되고 있다.
• 온체인 볼륨 회복. 공포가 고조된 상황에서 7일 볼륨이 20% 떨어진 건 압축된 스프링이거나 분산의 지속이거나 둘 중 하나다. 이 지표의 다음 방향이 많은 것을 말해줄 것이다.
• 스테이블코인 배포 신호. $318B가 스테이블코인에 영원히 머물지는 않는다. 어디로, 언제 움직이느냐가 다음 챕터다.

시장의 지루한 중간 구간이 구조적 셋업이 형성되는 곳이다. 이번 달 극적인 일은 없었다. 그런데도, 조용히, 기관들은 신규 공급의 두 배를 흡수했다. 이건 별게 아닌 게 아니다. 이게 테제 전체다.

나는 이 모든 것을 실시간으로 내 Institutional Radar에서 추적한다.